미국 캘리포니아주 마운틴뷰에 위치한 구글 본사. 2분기 클라우드 매출은 82% 늘었지만 데이터센터 투자를 더 늘리겠다고 밝히자 알파벳 주가는 6% 넘게 떨어졌습니다. 이제 AI가 잘 팔려도 투자자는 현금이 남아야 안심합니다. [EPA 연합뉴스] <플러스 포인트> ▶빅테크 실적이 2027년 AI 투자 규모 결정 ▶AI 매출보다 서버 투자비를 벌었는지가 중요 ▶투자가 늘면 삼성·하이닉스 HBM 주문도 증가 요즘 증시에서는 역대 최대 실적을 발표하고도 주가가 급락하는 일이 잇따릅니다. 삼성전자는 7월 7일 2분기 영업이익 89조4000억원을 발표했습니다. 시장 예상치 85조~86조원을 웃돈 사상 최대 실적이었지만 주가는 당일 7% 가까이 떨어졌습니다. 구글도 호실적 발표 뒤 주가가 하락했습니다. 구글 클라우드 매출은 1년 전보다 82% 늘어난 248억달러를 기록했고 검색 광고 매출도 17% 증가했습니다. 전체 매출과 이익이 시장 예상을 웃돌았는데도 모회사 알파벳 주가는 7월 23일 6% 넘게 하락했습니다. 주가를 끌어내린 것은 2분기 실적이 아니라 이후의 전망이었습니다. 삼성전자 투자자들은 미국 빅테크가 내년에 서버 주문을 줄이면 메모리 매출이 감소할 수 있다고 봤습니다. 반면 알파벳 투자자들은 구글이 설비투자를 계속 늘리면 잉여현금흐름(FCF)이 더 줄어들 수 있다고 판단했습니다. 두 회사의 주가를 움직인 요인은 빅테크의 서버 투자였습니다 오션파라다이스예시 . 빅테크가 투자를 줄이면 삼성전자와 SK하이닉스의 반도체 주문이 감소합니다. 그러나 보유 현금만으로 설비투자를 계속할 수도 없습니다. AI 사업에서 투자비를 회수해야 다음 서버 주문도 가능합니다. 삼성전자는 주문 감소, 구글은 현금 고갈 우려 삼성전자 주가에는 내년 주문 감소 가능성이 먼저 반영됐습니다. 삼성전자가 올해 큰 이익을 내더라도 빅테크가 서버 발주를 줄이면 메모리 매출은 감소합니다. 데이터센터 착공이 늦어지면 엔비디아 그래픽처리장치(GPU) 주문이 줄고, GPU에 들어가는 고대역폭메모리(HBM) 발주도 뒤로 밀립니다. 투자자들이 2분기 이익보다 2027년 메모리 주문을 더 중요하게 여긴 이유입니다. 이재용 삼성전자 회장이 2021년 미국 구글 본사에서 순다르 피차이 최고경영자(CEO)를 만났을 때 모습입니다. 스마트폰에서 오랫동안 손잡아온 두 회사의 협력 무대가 이제 AI 데이터센터로 넓어지고 있습니다. [연합뉴스] 빅테크의 설비투자는 삼성전자에는 반도체 주문이지만 구글에는 현금 지출입니다. 구글이 투자를 늘리면 HBM 수요는 커질 수 있지만, 설비투자액이 본업에서 벌어들인 현금을 웃돌면 구글에 남는 현금은 줄어듭니다. 알라딘릴게임오락실 실제로 구글은 올해 2분기 영업활동으로 391억달러의 현금을 벌어들였지만 설비투자에는 449억달러를 썼습니다. 영업활동으로 벌어들인 현금에서 설비투자비를 뺀 잉여현금흐름이 적자로 돌아선 것은 2004년 상장 이후 처음입니다. 구글은 올해 설비투자 계획을 1800억~1900억달러에서 1950억~2050억달러로 올렸고, 내년에는 올해보다 더 많이 쓰겠다고 밝혔습니다. 그렇다고 AI와 클라우드 사업이 부진한 것도 아닙니다. 기업들이 AI 연산과 데이터 저장을 늘리면서 클라우드 매출은 82% 증가했습니다. 다만 이용량이 늘어날수록 이를 처리할 서버도 더 필요했습니다. 매출과 설비투자가 함께 늘어난 것입니다. AI가 많이 쓰일수록, 반도체 수요도 늘어난다 AI 매출이 급증했는데도 구글의 잉여현금흐름이 적자로 돌아선 이유는 생성형 AI의 비용 특성에 있습니다. 생성형 AI는 이용량이 늘어날 때마다 더 많은 반도체와 전력을 투입해야 합니다. 생성형 AI는 손님이 늘 때마다 주방을 확장해야 하는 식당과 비슷합니다. 주문이 늘면 매출도 증가하지만 더 많은 손님을 받으려면 주방과 조리기구에 다시 투자해야 합니다. 기존 검색과 소프트웨어 사업은 달랐습니다. 구글은 검색엔진에 광고를 붙여 수십억 명에게 제공했고, 마이크로소프트는 개발을 마친 소프트웨어를 여러 기업에 판매했습니다. 이용자가 늘어도 비용은 매출만큼 빠르게 증가하지 않았습니다. 이벤트릴게임 다리오 아모데이 앤트로픽 CEO와 최태원 SK 회장이 7월 24일 이재명 대통령이 지켜보는 가운데 AI 데이터센터 구축 협약을 체결했습니다. 앤트로픽이 SK텔레콤의 데이터센터 사업에 참여하면 HBM 수요도 자연스럽게 늘어날 수 있습니다. [연합뉴스] 반면 생성형 AI는 이용자가 질문할 때마다 GPU와 AI 가속기가 돌아갑니다. 질문이 많아지면 더 많은 서버와 전력이 필요하고 냉각 설비도 추가해야 합니다. 완공 뒤에도 전기료와 유지 및 보수비가 발생하고 몇 년 뒤에는 GPU를 교체해야 합니다. 투자액이 영업활동으로 벌어들인 현금을 웃돌면 빅테크는 보유 현금을 사용하거나 회사채와 주식을 발행해 자금을 마련해야 합니다. 사들인 GPU와 데이터센터는 이후 감가상각비로 반영돼 영업이익도 줄입니다. 2022년 11월 챗GPT가 공개된 직후에는 수익성보다 GPU 확보가 급했습니다. 서버 도입이 늦으면 AI 서비스를 이용하려는 기업이 다른 클라우드 업체를 선택할 수 있었기 때문입니다. 그러나 이제 빅테크는 AI로 광고 매출과 구독료, 클라우드 사용료를 올리고 있습니다. 앞으로는 매출을 늘리는 데 그치지 않고 설비투자비를 쓰고도 잉여현금흐름을 남겨야 합니다. 빅테크 3사, AI 투자비 회수 가능할까 구글이 AI 매출 증가에도 잉여현금흐름 적자를 기록하면서 이번 주 마이크로소프트와 메타, 아마존 실적도 중요해졌습니다. 한국시간 7월 30일 새벽에는 마이크로소프트와 메타가, 31일 새벽에는 아마존이 실적을 발표합니다. 빅테크 3사는 AI 매출을 올리는 방식이 서로 다릅니다. ps://madam